近期，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）发布2026年投资展望报告，罕见地大篇幅聚焦人工智能（AI）杠杆配资网，谈及AI主题及相关产业链机会、AI相关的融资模式转变，以及AI提升生产率的潜力和对宏观经济的影响。
第一财经就此采访贝莱德智库（BII）主管让·博万（Jean Boivin）。博万也是贝莱德投资委员会的成员，曾任加拿大央行副行长和财政部副部长。
在这位前央行界人士看来，AI与宏观经济息息相关。当前，全球AI基建投入规模空前。在泡沫论四起之际，博万认为，大规模AI基建投入要具备宏观层面的合理性，核心前提是美国GDP增速突破2%的长期瓶颈。过去150年，即便经历电力、工业革命、互联网等重大创新，美国GDP增速始终稳定在2%左右，而AI的独特价值在于其可能成为“驱动创新本身的创新”，加速科学突破与技术迭代，这是此前任何创新都不具备的特征，也是唯一可能突破2%增速瓶颈的关键。
当前，中美两国站在AI发展的最前沿，但似乎用了不同的模式——美国坚持“大力出奇迹”模式，不断推算力以不断测试技术边界、打造最智能的大模型，而中国则以轻量化、垂直化模型扩大应用覆盖。博万认为，二者互不矛盾，只是两种不同的路径，均为AI普及所必需。
AI万亿资本支出有望提振生产率
大型云服务商的资本开支又不断创下新高，每家巨头近两年的年度AI资本开支几乎都接近1000亿美元，这也导致“开支太高，但收益太少”（too much spend,too little benefit）的质疑不断升温，而“挥霍巨资”的大语言模型开创者OpenAI是这一切的导火索。OpenAI已签署了价值约1万亿美元的交易，从而获得运行AI模型的计算能力，而年营收也刚刚超过100亿美元。
贝莱德提及，全球AI基建投入规模空前，预计到2030年可能达5万亿~8万亿美元，这是史上最快的资本支出扩张，其中大部分在美国。投资者面临的挑战是：协调庞大的资本支出计划与潜在的人工智能收益，两者的规模量级是否匹配？
在博万看来，答案取决于美国经济增长能否突破其2%的长期趋势。虽然美国处于全球经济前沿，但过去150年的所有重大创新——包括蒸汽机、电力和数字革命——都未能使其突破2%的增长趋势。“实现这一突破难度极大，若AI能拉动GDP增速，那么其整体效益将是巨大的。这虽然难度极大，但AI首次使这种突破首次变得可以想象（conceivable）。”博万说道。
原因何在？博万认为，AI本身不仅是一项创新，还具有革新创新过程的潜力。AI可能开始自主生成、测试和改进新概念。如果实现这一点，发现速度可能会加快，推动材料、药物和技术等领域的科学突破。这种自我强化的加速创新循环，是实现增长突破的关键。“尽管可以想象，但我们并不知道它是否真的会发生，因此需要追踪一些能够作为创新加速‘领先指标’的证据，例如每年新专利数量的激增。”博万分析道。
就宏观的影响来看，博万似乎也更担心中长期的通胀。短期来看，美联储降息不会对长期利率造成大幅冲击，市场环境相对可控；但长期而言，债务可持续性问题与AI基建融资需求叠加，可能推动长期利率（如10年期美债收益率）攀升。
私营部门扛起AI融资大旗
贝莱德还认为，即使在宏观层面支出与收益能够匹配，仍存在时间错配问题。AI发展需要前置投资：计算资源、数据中心和能源基础设施。而这些投资带来的最终收益则会滞后，这种时间差意味着，AI相关企业已开始通过举债来渡过融资“瓶颈期”。这种前置性支出对于实现最终收益是必要的。
尽管如此，资本市场一度对这种融资模式持审慎态度，“循环投资”的风险被广为讨论（例如英伟达、AMD投资其客户OpenAI，OpenAI用相关资金继续购买算力），Meta在两笔债券融资后股价出现大跌，甲骨文的CDS（信用违约掉期）飙升，11月更是出现了AI抛售潮。
对此，博万认为，没有其他选项。美国AI基建主要依赖私营部门主导（联邦政府因高债务难以参与），这种模式决定了行业必然经历“杠杆化”阶段——如同个人购房需通过按揭提前兑现资产，AI基建需在营收兑现前大规模投入，杠杆化是实现这一目标的唯一可行路径，本身无绝对好坏之分。
AI巨头将更频繁地通过公开债与私募市场融资。事实上，Meta的债券当时获得了近10倍的超额认购，表明市场需求较大。至于长期是否能够有足够的承接力，博万认为，这种大规模债务供给将推动利率上行，只有利率上升才能吸引足够资金承接相关债券。
在贝莱德看来，这一切共同造就了一个具有以下核心特征的全新投资环境：首先，杠杆率上升将导致公开市场和私人市场的信贷发行增加；其次，大规模借贷将推高利率，导致整体资本成本上升；此外，在AI新收益池蔓延至整个经济之前，科技行业内市场收益将进一步集中在少数科技巨头之上，这将考验投资者的判断力；未来，随着收益扩散至科技行业之外，主动投资将获得更多超额收益机会。这一切意味着，传统的投资组合构建方法需要重新审视。
中美模式差异化前景
AI领域的竞争被视为一场长期马拉松，而非“赢者通吃”的赛道——因为模型的领先地位时常更迭。更关键的是，AI的“胜利”并非指研发出最强大的模型，而是谁能更快地应用该技术。
博万提及，中美的AI发展模式遵循两种不同的模式。中国侧重开源路线，侧重“低成本复刻现有AI能力”，以轻量化、垂直化模型扩大应用覆盖，而且多家企业推出了参数规模较小的模型，这类模型更利于技术的快速普及。美国模式无疑聚焦“突破技术前沿”（pushing frontiers），通过大规模算力投入推动科学创新与技术边界拓展。
有观点认为，美国企业采取的是“大力出奇迹”（即不断堆算力）的“蛮力策略”（brute force），不过博万认为这也有其合理性，因为这能快速推进技术边界，为全行业创造价值，但最终收益未必完全由先发投入者独享，后期企业可能借助先发者的基建成果实现突破，因此主动管理型投资（精准判断营收迁移方向）将成为AI投资的关键。
针对“AI末日论”与“AI繁荣论”，博万认为更应客观看待其双面性。AI在医疗、制药等领域的应用有望带来突破性进展，创造巨额新增营收；但同时面临三大约束——能源供给不足、融资环境波动、就业结构调整带来的社会与政治挑战，因此AI发展路径将“充满波折但长期向好”。
举报 文章作者
韦薇
相关阅读
滚动更新丨沪指涨0.65%，半导体板块走高沪指涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%。
230 03-10 09:29
MWC落幕：无网化与网络智能，6G开启“下一代网络”起点下一轮竞争的核心不再只是速度，而是网络与计算、终端与云之间的重新组合，而6G，很可能就是这张“下一代网络”的起点。
442 03-07 15:45
AI进化速递丨华为首次海外发布超节点产品今年北京力争推动人工智能产业规模突破5500亿元；苏州市智能算力产业创新中心正式成立。
97 03-01 20:38
千份快报解密A股：70余家公司业绩翻倍，AI产业链成最强“造富机”半导体设备龙头股实现业绩与估值双击
年报观察 290 03-01 18:10
AI进化速递丨中国AI调用量首超美国广汽集团成立机器人公司；华为云码道公测版发布；黄仁勋再度回应AI对软件业影响杠杆配资网。
340 02-26 20:40 一财最热 点击关闭文章为作者独立观点，不代表杠杆配资网观点
